华金证券:今年春季行情还存在吗?

weijier 2024-01-07 2 views 0

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  投资要点

华金证券:今年春季行情还存在吗?
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  基本面和流动性的边际改善是春季行情存在需具备的核心条件。(1)2010 年以来存在7 次明显的春季行情,行情平均持续53 天左右,最早开启于12 月初,最晚开启于2 月初。(2)基本面的边际改善是春季行情存在的核心因素。(3)流动性的宽松也是春季行情存在的核心因素。(4)估值和情绪偏低也有利于开启春季行情。

  春季行情开启多源于流动性和政策宽松,结束可能受基本面、流动性等边际转弱影响。(1)春季行情开启主要源于流动性和政策宽松,如:2012 年12 月中央经济工作会议强调经济发展,2015 年2 月央行降准、3 月央行降息,2019 年1 月央行降准,2020 年12 月中央经济工作会议定调“不急转弯”,2023 年春季疫情防控优化措施落地且地产“三箭齐发”。(2)春季行情结束多因基本面、流动性等边际转弱所致,如:2011 年4 月央行提准、油价大幅上行紧缩预期上升,2012 年3月地产调控政策未放松且基本面转弱,2019 年3 月严查场外配资和资金空转,2021年一季度美联储加息预期上升,2023 年4 月疫后复苏告一段落且美联储加息。

  今年春季行情仍可能存在,可能延后开启。(1)今年一季度基本面、流动性和估值情绪均符合春季行情存在的条件。比照历史经验,今年来看:一是一季度基本面大概率延续修复趋势,主要是库存周期和盈利周期已经见底。二是一季度流动性大概率边际宽松:首先一季度海外流动性紧缩压力依然不大;其次,春节前降息降准仍有可能。三是当前估值和情绪处于历史低位。(2)今年春季行情可能延后开启和结束。比照历史经验,今年来看:一是经济和盈利修复偏弱,基本面的边际改善需要更多的时间;二是海外流动性宽松预期反复,国内宽松可能延后到春节前后;三是基金、外资等调仓由去年底延后至今年初,对春季行情开启和结束节奏有影响。

  短期震荡筑底,不应过度悲观。(1)分子端:高频数据和年报预告显示盈利延续弱修复趋势。(2)流动性:进一步宽松可能要春节前,基金调仓短期影响明显。

华金证券:今年春季行情还存在吗?
(图片来源网络,侵删)

  一是美国短期就业数据偏好,美联储宽松预期延后;国内汇率压力上升,但春节前仍可能降息降准。二是外资、融资、新发基金流入都边际改善;但从基金重仓板块持续偏弱、低估值稳定类行业持续偏强等可以看出基金短期调仓的影响较大,从历史经验上看影响可能持续一两周。(3)风险偏好:我们预计估值情绪已处历次大底水平,但地缘风险有扰动。一是估值和情绪上,当前已处历次大底时的水平,尤其上证50 和创业板指,基本处于最低水平。二是短期地缘风险有扰动,包括中东、韩朝以及中国台湾选举等都对市场情绪有一定压制,短期风险偏好处于中性水平。

  震荡筑底期,短期逢低布局TMT、新能源、医药等行业。(1)中期来看,春季行情下成长占优。(2)短期来看,震荡筑底期低估值稳定类、产业趋势上行以及政策导向的行业占优,当前指向金融地产、TMT 和建筑建材等行业。(3)短期建议逢低布局:一是政策和产业趋势向上的计算机(数据要素、国产化)、电子(MR、消费电子、智能驾驶)、传媒(AI 在教育、营销、影视等应用)、通信(算力基建、卫星互联网等);二是保增长政策导向以及偏防守的大金融、建筑、纺服、医药(创新药、医疗器械)等;三是超跌的核心资产如新能源(储能、电池)、白酒等。

  风险提示:历史经验未来不一定适用,政策超预期变化,经济修复不及预期。

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