震荡磨底进行时，市场还会好吗？

　　新年以来，市场持续震荡磨底，上证指数一路跌破2800点。

　　从基本面看，国内经济依然处于低修率的修复状态。经济数据底部企稳，但修复力度尚且偏弱，市场仍在等待政策持续加码后的经济基本面变化。

　　估值角度来看，股指已经处于近一年来的股债性价比高点。万得全A的ERP处于2010年以来89%分位，沪深300的ERP处于2010年以来94%分位。结构上，沪深300的ERP已经逼近3年均值+2倍标准差的极值位，继续大幅下跌的风险可控。

　　磨底阶段，资金面和基本面的积极预期仍待进一步确认。预计春节前后开年经济数据，开年经济预期得以确认后，大盘的趋势会更明朗。

　　市场还会好吗？近日，公募基金四季报披露。国泰基金旗下基金经理季报中的观点与展望，或可启发一二。

　　程洲

　　穿越牛熊的投资匠人

　　-国泰聚信、国泰聚优、国泰鑫睿等基金经理-

　　展望2024年，地方债务压力及地产的惯性下行压力对经济的拖累依然存在，但全年来看，长期建设特别国债及三大工程仍有望对冲经济下行压力，叠加企业去库存基本结束，宏观经济仍有望企稳。从一季度来看，当前市场对于明年宏观经济预期极度悲观，但我们认为此前市场对于“一季度信贷增长不超过过去五年均值”存在一定误读，此外四季度增发的万亿***债券资金的逐步到位也会带来地方***项目的逐步开工，流动性环境在跨年时点过后也将迎来一定改善，因此市场在快速下跌的过程中也酝酿着“春季躁动”的机会。操作上，基金将维持较高的权益配置仓位，结构上仍将保持相对均衡，关注估值与盈利的匹配性，积极关注：1）医药行业在2024年需求端仍有望受益于人口老龄化，而过去3年拖累整体收入的负面因素也在边际改善。2）电子整体行业需求有望回暖，新品不断上市带动相关产业链需求；此外供给侧有望受益于部分环节的低库存水平。3）受益于技术进步及政策支持的国产算力及数字经济等。4）经过大幅回调后，估值水平极低的新能源产业链。

　　徐治彪

　　成长股前瞻者

　　-国泰大健康、国泰研究精选等基金经理-

　　宏观层面：四季度经济维持国内三季度态势，经济相对稳定，在城镇化完成率较高后，地产、基建投资完成了历史使命，经济动能转变为汽车产业等，寄希望经济重新保持高个位数增长是不现实的，因此我们判断未来经济还是保持平稳，除汽车外，越来越多的先进制造业会开始崭露头角，走向全球。流动性角度，全球美债十年期利率从5%开始拐头向下，国内十年国债利率一路向下，从流动性角度相对比较中心偏宽松。国际环境逆全球化依然是趋势，边缘冲突是常态。

　　证券市场方面展望：还是分子分母框架去分析，分母端国债利率继续下行，股债比已经达到了历史高位1.3左右的历史罕见高点，股票权益资产是极具吸引力的，从分子角度宏观经济弱复苏，类似2013-2015年，以及2019-2020上半年这阶段，因此成长的机会更大，顺周期相对较差。市场表现是大幅低预期的，没有实现分子分母双击，核心还是分子层面是有所低于预期，更重要的是风险溢价的上行也就是未来信心的缺失，我们认为随着强势美元接近尾声，国内政策效果开始显现，分子分母有希望实现修复，对后市我们维持乐观，相信物极必反、相信均值回归。

　　具体到我们组合：我们以5年年化15%以上业绩增长，同时估值偏低的标准筛选公司，追求戴维斯双击，整体组合方向相对均衡，左手以医药、品牌消费等为长期基石仓位，右手以汽车、机器人为代表的进攻方向，加上自下而上选择的部分标的，总之基本都是估值偏低的各细分优质公司。

　　投资长期就是做大概率的事情，大部分人高估了自己短期的能力，但是低估了自己长期的能力，我们始终强调长期投资要相信常识、相信均值回归。到底什么是常识，我们认为股票常识包括产业常识和金融定价常识，其中产业常识决定公司中长期利润中枢，影响因素主要是行业空间、行业竞争格局、行业公司趋势等等；金融定价常识决定了估值中枢，影响因素体现在财务指标上，主要是ROE、ROE稳定性、现金流等；利润中枢乘以估值中枢就是中长期合理的市值，因此回归投资长期投资估值肯定是很重要，如果不看估值只争朝夕追求快的收益，在估值严重偏离中枢时，大概率就会戴维斯双杀，这往往是亏损最大的来源，也就是所谓的追涨杀跌。因此总结到一句话：好公司、估值低、业绩好，这是长期收益最大的来源，是组合风险控制最佳的办法，也是收益能不断创新高的保障。

　　每个季度报告，我们最后都会强调一句：我们一直坚持做简单而正确的事情。从长期角度去寻找一些优质公司，赚取业绩增长甚至赚取戴维斯双击其实并不难，这就是简单而正确的事情，而不宜过于关注短期的市场，市场长期有效，短期不一定有效，相信“慢即是快，盈亏同源”。未来我们依然知行合一，继续做简单而正确的事情，秉着“受人之托、代客理财、如履薄冰、战战兢兢”的原则希望给基金持有人在控制好回撤的基础上做到稳定收益。

　　郑有为

　　均衡配置能手

　　-国泰江源优势、国泰致远优势等基金经理-

　　1.2024宏观大势研判：基于现有证据判断，我们对2024年经济判断观点为审慎观察，更乐观的判断还有待于经济数据发出信号。

　　2.2024市场结构展望：基于上述判断，我们将积极把握红利资产、宏观脱敏子行业、新科技新技术方向的个股挖掘机会，组合要做好总需求疲软下的宏观风险防控，配置上做到宏观强依赖与产能过剩行业脱敏。具体而言，我们看好三个方向的配置机会。

　　1．红利型与类债资产：无风险收益率下行的大背景下，稳定类配置型资产匮乏，红利资产相对优势凸显。需要持续在相关领域中做好二次筛选与优化。

　　2．需求逻辑独立的子行业：宏观需求整体疲软，具备宏观脱敏能力的细分行业从全局而言也是稀缺的，如出口链条中具备优势的公司、老龄化相关的医药医疗、逆周期属性的特高压板块，均符合这个范畴。

　　3.0到1新科技新技术方向：0到1新技术星辰大海方向，我们判断仍然会出现主题热点机会，这方向估值弹性较大，但博弈属性强，要求较高的交易能力。

　　从选股特征看，我们认为要更加重视标的资产的资产负债质量，特别是现金流创造能力以及分红能力。在经济下行周期，企业的资产负债表健康度至关重要。另一方面，我们认为要减少参与题材轮动，在存量博弈市场里持续轮动交易，往往只会加剧损耗。经历了阶段性的低迷后，我们有信心本基金将力争在2024年走出困难，迎来更好的相对与绝对收益表现。

　　王  阳

　　高端制造投资专家

　　-国泰智能汽车、国泰智能装备等基金经理-

　　展望2024年一季度，我们判断中国经济在经历疫情之后逐季恢复，并且经济结构有进一步优化的预期。需紧密跟踪国内政策和经济复苏力度的情况，并判断对相关产业的影响大小，以此做好投资判断。货币政策会相对稳定。在结构上预计会对产业升级方向上进行支持，同时关注经济修复预期的产业环节。

　　预期我国将逐步从经济总量型社会向结构优化型社会转型，我们更多在结构型的市场中寻找新经济增长的方向，在经济产业转型中发掘未来的行业龙头。

　　我们将结合自上而下和自下而上的两个维度去寻找优质公司，自上而下寻找新经济方向，自下而上挖掘具有核心***、技术、渠道等质地的公司。综合来看，我们寻找如下几个方向：

　　1、能源结构转型，我国作为能源消耗大国，对外能源依存度较高，解决能源问题需逐步转化能源结构并积极发展新能源产业，新能源汽车、光伏、风电等都是新旧能源转化的方向。2、先进制造业，计算机科技、汽车的电动和智能化、工业先进制造、消费电子等领域都是增强我国硬实力的方向。3、消费升级，人口基数已奠定我国是一个消费大国，随着中国自身经济实力的增强，人们的物质升级需求日益提升，食品饮料、餐饮旅游、轻工制造、医药生物等领域会产生巨大的新增消费空间。

　　一如既往地，为持有人创造稳健良好的中长期收益回报是我们永远不变的。在追求收益的同时，我们将持续关注风险与价值的匹配度，做好风险控制。

　　李海

　　价值成长型投资能手

　　-国泰金泰、国泰消费优选等基金经理-

　　过去几年，我国经济经受住了疫情、国际贸易摩擦、国际战争冲突等不利因素带来的冲击，充分展现了大国经济的深度、广度和韧性。

　　市场普遍对当前的经济复苏强度感到悲观，但我们认为这是在房地产行业没有正贡献的前提下实现的复苏，其本质是强韧性的表现，是质量较高的复苏，我们可以对其持续性有更多的期待。

　　在此背景下，优质企业将获得更好的发展空间和发展前景。

　　展望未来，我们认为2024年将是一个全新的起点，在高质量发展的总指引下，我们将大踏步向着中国式现代化迈进，一些重大的投资机会已经形成。

　　我们将坚持聚焦“价值成长”策略，力争为持有人实现长期可持续的稳健回报。

　　赵大震

　　中生代基金经理 价值型

　　-国泰金鹿基金经理-

　　展望2024年，企业盈利方面，我们认为：随着经济和PPI价格周期企稳，企业盈利大概率正增长，更多的公司处于盈利的低点，会在2024年进入内生性复苏周期；结构上看，尽管房地产未必能够看到较强的向上弹性，但代表中国经济转型方向的部分行业，经过两年的调整目前处于周期低位，随着行业供给出清和格局改善，2024年有望进入下行周期尾声和上行周期。

　　利率环境方面，我们认为：考虑到美国居民部门消费韧性、企业部门有息负债压力、***部门财政扩张空间均面临约束，2024年中美央行政策大概率将阶段性同步化，打开国内的货币政策宽松空间，从而可能会给A股带来超预期向上拉动的弹性。

　　具体到投资机会上，一方面，我们积极寻找新的产业主线方向，另一方面，深入挖掘经受周期底部出清压力考验，基本面上具备韧性、估值处于底部的优质个股，把握Alpha行情。

　　我们将坚持聚焦“价值成长”策略，力争为持有人实现长期可持续的稳健回报。

　　张容赫

　　实力派中生代

　　-国泰央企改革基金经理-

　　展望2024，我们对于一季度的行情保持积极态度，从基本面的角度来看，我们认为经济的改善从2023年下半年已经开始发生，工业增加值、中***PMI、螺纹钢期货、铁矿石期货等一系列反映中国经济的的中微观数据都是2023年5月见底，6月开始回升。诚然，这种经济的改善不像过往的经济见底回升那般力度强劲、主线清晰，但这确实是在发生中。反观权益市场，特别是宽基指数50和300，已经连续单边调整了6个月，使得上证50创下2018年年末以来的新低，而沪深300仅仅高于2018年年末10%左右，2019-2020年的结构性行情涨幅完全回吐，这体现出的是权益市场对于中国经济的中长期悲观态度不但没有改善，相反投资者信心持续低迷，对于经济阶段性改善持漠视的态度。伴随着政策的连续释放，海外加息临近尾声打开降息空间，我们有理由坚信2024年上半年的经济表现会较权益市场的预期有很大的正预期差。同时，考虑到交易结构上，机构持仓普遍偏重TMT、汽车、医药几个行业，对于金融、***、消费明显低配，所以我们对于指数行情持积极态度，配置上维持高仓[_a***_]，结构上偏重于金融、***、消费。对于红利板块，我们认为，经济改善期我们更优选弹性品种而非红利品种。所以在红利板块中，我们仅仅配置了有向上弹性的***板块，而没有配置公用事业类、基础设施类。

　　风险提示：市场观点仅供参考，不构成任何投资建议或承诺。市场有风险，投资需谨慎。