“特朗普2.0”较“特朗普1.0”或有多大差别？

　　“特朗普2.0”较“特朗普1.0”或有多大差别？

　　来源：瑞银全球研究

　　瑞银指出，经济目前处于更晚周期，财政空间消耗殆尽，债券市场也可能耗尽，盈利预期更高，最重要的是风险溢价已大幅收紧。债券期限溢价上行可能迅速冲淡股市乐观情绪。

　　多数投资者预计若特朗普当选，市场将会上涨，一如2016-17年的情形。但此次行情是否真会如此演变？分析认为市场对于目前与上一次的情况的差异程度有所低估。

　　01 这次不一样？

　　当然，考虑到“这一次可能不同”，一段时期可能不具有代表性，我们因此拉长历史维度评估大选对市场的影响模式：

　　过去一个世纪中，非选举年的美国股票回报率（10.1%）略高于总统选举年（8.9%）。

　　对于总统大选年而言，市场通常只在年中左右回升（初选前夕）。股票波动率通常会伴随着选举进行而上升，但随后迅速回落

　　总统选举后，利率总体表现良好。

　　共和党或民主党胜选后的3个月内，美元大体持平；这两种结果出炉后的12个月内，则下跌约2%。

　　02 “特朗普1.0”时期的市场叙事与股市的真实情况不同

　　当下，考虑到板块呈现出相对疲软的基本面数据，周期股估值远高于当时水平

　　03 美联储能否在大选年晚些时候调息？能！

　　一些投资者认为，进入大选年美联储的降息窗口非常短暂。他们的观点是，美联储要么在2024年年初行动，要么完全不***取行动，而理由则是越接近选举***取行动会给人留下在政治上无法保持中立的印象，美联储想必会予以避免。

　　但这一理论在事实面前站不住脚。下图显示，美联储在选举年既有降息，又有加息。高亮部分代表美联储在大选前3个月内***取利率行动的时点。

　　就距离大选不到13周这一时间范围而言，美联储在2008年、1992年、1984年、1***6年和1960年内均有过降息，并在2004年、1988年、1980年、1968年、1964年和1956年内***取加息。二战以来的大选年中，美联储在总统选举前3个月内有过利率行动的年份占比略低于60%。

　　04 若美联储降息，美国股市是否会上涨？若增长放缓则不会上涨

　　这完全取决于降息带来的积极作用是否足以阻止衰退的发生。若首次降息后一年内出现衰退，则在首次降息后最长可达9个月的时间内，回报通常显著低于0%。此外，市场通常在首次降息前约3个月内出现下滑。

　　从12个月这一时间范围来看（从首次降息前的3个月，一直到降息后的9个月），总回撤幅度约为11%。即使无风险利率出现下行，风险溢价的增幅也能超过前者的降幅。在这种情况下，即便美联储降息，折现率依然会上行。我们预计2024 年该情景会上演。

　　经济衰退时期，除折现率走高之外，我们通常还会看到盈利增长塌陷。若降息所带来的利好抵消了经济衰退的影响，则股市在3-6个月内的回报要高于整体样本，12个月内的回报则与整体样本相似。

　　本文来源：瑞银全球研究，原文标题：《“特朗普2.0”较“特朗普1.0”或有多大差别？》