中信保诚基金江博有约︱重读《周期》：逆向投资，保持耐心是一件重要的事

　　作者：中信保诚多策略混合（LOF）基金经理  江峰

　　非常感谢诸位投资者朋友的信任与坚守。站在当前来看，目前的市场情绪已处于较低的区间，投资者倍感煎熬，我感同身受，事实上我也是自己产品的投资者。每个人风险偏好不同，判断也不一样，我觉得我有义务和责任让投资者了解，我的投资理念、投资方式和价值观，以期有效地帮助大家做出明智的选择。

　　霍华德马克斯一直是我比较敬重的投资人，为了让更多的投资者能了解和认识我，我将从他对我影响较大的金融书籍《周期》开始讲起，希望能在交流中与大家产生共鸣。

　　从《周期》书摘说起：什么是周期？

　　《周期》是我觉得很重要的金融书籍之一，今天我们就从里面的部分书摘讲起我的一些感悟。先来看看什么是周期：

　　让我们***设一开始，市场周期处在中心点，这通常意味着，经济增长正好处在长期平均趋势线上，企业盈利水平是正常的，股市估值水平从历史长期来看是合理的，资产价格和内在价值保持一致，市场情绪不是极端的。在以上所述这些条件下，预期收益率也是“正常的”，未来的预期收益率的概率分布如图所示：

　　图  市场周期与预期收益率

　　但是，如果市场周期的位置不在中心点，而在周期的高点，那么情况会怎么样？不管基本面的情况如何，这都意味着估值水平过高了，股票价格远远超过了其内在价值，价格里面包含了很大成分的乐观主义。在这个点上，未来的预期收益率会低于正常水平，偏向负收益率。此时预期收益率新的概率分布如图所示：

　　图   市场周期与预期收益率

　　如果市场周期是在周期的低点，那么情况又会如何？现在由于投资人沮丧的心理，估值水平处于历史上的低点，这意味着可能出现物美价廉的便宜货，资产价格大大低于其内在价值。在这种情况下，未来的预期收益率的概率分布会向右移，通常这意味着或有可挖掘的潜在收益（见下图）：

　　图市场周期与预期收益率

　　用概率分布图进行的概念化描述，清楚地表明了周期位置和预期收益率之间的关系。虽然这样讲远远谈不上很科学，但是我知道的一切都告诉我，对我而言这样讲是比较对的。

　　注：投资需综合考虑多种因素，未来市场也不是过去的简单重复。上述观点仅代表个人作出评论时的观点，不是对证券价格的涨跌或市场走势做趋势性判断，不作为任何操作建议或推荐，也不构成任何基金投资决策之必然依据。

　　基金投资的逆向操作

　　最近重翻《投资最重要的事》，读到第13章，提到了要耐心等待机会。基金投资也是这样，耐心是一件“重要”的事。

　　而我观察到，很多投资人都是在相对震荡的时候割肉离场，对此我是真心感到不安与惋惜，这样操作和股票操作的追涨杀跌无异。逆向投资在基金产品中朴素的应用其实就是大家一直所说的买在无人问津处，卖在人声鼎沸时。万事皆有周期，市场也有情绪周期，我们要做的就是清醒地知道自己现在身在何处。

　　就目前的情况来看，我认为一方面市场处于历史相对较低位区域，尽管经济基本面仍然面对一些困难和挑战，但在经济温和复苏和结构转型的大背景之下，有望持续好转；另一方面也是对政策驱动相关行业的未来发展较为看好，尤其是对中小市值未来趋势的相对乐观，长期来看有望迎来发展机遇。

　　作为基金经理，我会不断完善和坚持自己的投资理念，坚守自己的能力圈阵地，无论市场如何波动，我们都努力从中发掘机会。在未来的日子里，我会继续和大家一起看市场、聊投资，寻找投资的机会。

　　注：上述观点仅代表个人作出评论时的观点，不是对证券价格的涨跌或市场走势做趋势性判断，不作为任何操作建议或推荐，也不构成任何基金投资决策之必然依据。

　　备注：本文部分内容整理自霍华德·马克斯《投资最重要的事》、《周期》。